大家早晨，我係阿芒，又到星期一，祝大家旗開得勝。今朝個市，大家相信都離唔開 MiniMax。訊息區、討論區、朋友圈，最多人問嘅都係同一句：「MiniMax 而家仲入唔入得過？仲有2513？」
LATTICE & MOAT 800萬專業投資者阿芒
如果你本身玩短炒，咁早幾日喺較低位入場嗰批朋友，手上已經有一定主動權；升咗之後再追，同低位部署，根本係兩個唔同嘅風險回報model。今日仲入唔入，唔係單純睇你覺得佢隻股勁唔勁，而係要問自己：你頂唔頂得順高波動？一旦市場開始擔心估值、獲利盤，甚至未來集資攤薄預期，股價出現急震，你會唔會一跌就被震走？AI 股最刺激嘅地方，正正亦係最危險嘅地方：升起上嚟，你會覺得自己錯過咗一個時代；一回調，你又會懷疑成個故事係咪講大咗。
阿芒自己比較鍾意用自己嘅節奏去投資。因為對我嚟講，投資從來唔係淨係望住個盤、追住一個消息、估聽日升定跌。投資其實同我嘅心境、日常生活，同埋我點樣管理風險，好有關係。如果我成日畀市場牽住走，見人哋賺錢就心急，見個價回落又驚，最後好多時未必係輸喺睇錯公司，而係輸喺自己頂唔順波動。所以，我會盡量由自身出發，唔畀市場短期情緒干擾自己太多。當我個心夠平和，冇急住要今日買、聽日賺，我先可以更客觀咁睇一間公司：佢究竟只係一個熱炒故事，定係真係有能力喺未來幾年，慢慢將技術變成收入、盈利同現金流。
所以今日，我按上星期5原定計劃繼續講業績，如果你手上持有創新（3986），特別係成本喺$700以上嘅朋友，今篇會由基本面、目前盈利質素、估值要求同風險三方面，同你重新拆一次而家個持倉。股價成本只係你嘅入場紀錄，唔係公司值幾多錢嘅答案；真正要睇，係呢份強勁業績有冇令企業長線競爭力更扎實。認同投資要靠邏輯、靠做功課嘅朋友，記得畀個like。
今次兆易呢份截至2026年6月30日止六個月中期業績，坦白講，成績表靚到令好多人第一眼都會覺得：仲使唔使分析？收入升近1.8倍，歸母淨利潤更升超過10倍，似乎已經交代晒答案。不過，作為一個專業投資者，我最想追問的問題從來都係：呢份盈利，究竟有幾多來自公司能力升級，幾多來自記憶體周期送上門？呢個分別，決定咗今日嘅風光究竟係一段高潮，還是一個更長複利故事嘅起點。
兆易創新上半年收入為人民幣115.66億元，按年大增178.67%；歸母淨利潤68.57億元，按年升1,091.50%；扣除非經常性損益後歸母淨利潤48.83億元，仍然升796.90%。幾個數字擺埋一齊睇，最重要的訊息係：盈利增長並非純粹靠會計項目托高，核心經營確實非常強勁。不過，法定歸母淨利潤與扣非盈利之間有接近人民幣19.74億元差距，讀者亦唔好將兩者當成同一件事。市場要畀高分，應該畀核心盈利能力；至於法定盈利特別亮麗嗰一截，始終要保持應有戒心。
真正震撼業績質素嘅，係毛利率。
期內銷售成本由人民幣26.06億元升至42.64億元，增幅63.63%，遠低過收入178.67%的升幅。結果，毛利由15.44億元大升至73.02億元，增幅372.79%；毛利率由約37.21%跳升至63.13%，足足擴闊25.92個百分點。對一家晶片設計公司而言，呢個變化相當關鍵：收入升，未必稀奇；收入升得快過成本，並且直接推高毛利率，先至代表產品組合、售價、供需位置同經營槓桿都喺幫公司賺錢。
經營溢利由人民幣5.98億元升至77.15億元，按年增長1,190.54%；除稅前溢利增長1,186.15%至76.66億元。由收入、毛利到經營溢利，增速一級快過一級，反映今次並非費用控制硬擠出來嘅盈利，而係毛利結構改善後，固定開支被更高收入攤薄。研發費用雖然上升34.73%至7.65億元，但相對收入增速顯得相當克制，營運槓桿已經明確釋放。
去到呢度，我會刻意停一停問一句：And then what？
毛利率由37%升到63%，確實好睇；但市場真正需要驗證的，是這個水平有幾多可以留低。兆易創新披露，記憶體晶片業務收入按年增長245.44%，MCU業務收入按年增長49.07%。最大增長引擎非常清楚，就係DRAM、SLC NAND Flash等記憶體產品。期內記憶體供應偏緊，產品價格與出貨一齊向上，令公司食正量價齊升。呢種環境下，毛利率大幅擴張絕對合理；問題係，記憶體價格屬周期性因素，當供需平衡改變、客戶補庫步伐放緩，甚至競爭對手積極供貨時，毛利率往往係最先受壓的指標。
所以，我唔會因為63.13%就直接當作公司往後嘅「正常毛利率」。更合理嘅理解係：兆易創新正處於一個盈利能力非常強的景氣窗口，公司亦顯示出能夠將供需紅利有效轉化為毛利與現金流。不過，要判斷佢係咪真正跨過一個競爭力台階，還要睇當周期不再咁幫手時，佢能否守住較過去更高嘅利潤底線。
我幾鍾意一句說話：「我不斷看見一些人在生命中步步高升；他們未必最聰明，甚至未必最勤奮，但他們是學習機器。」天資有上限，學習習慣卻可以日積月累地拉開差距。放喺兆易創新身上，呢句說話唔應該被浪漫化成「公司肯研發，所以必定成功」。更實際的解讀，是公司在行業景氣最旺、盈利最豐厚的時候，仍然將約9.66億元投放在研發，反映管理層至少冇完全沉醉於眼前豐收。不過，一間公司是否真正具備持續學習能力，要睇佢能否把研發化成下一代產品、客戶認證與更穩定的盈利結構。未來若研發持續增加、產品收入與毛利卻未有相應支持，呢個故事就要重新評分。
現金流方面，今次亦交得相當硬淨。經營活動現金流淨額為人民幣60.48億元，按年飆升531.47%，增速雖然低過歸母淨利潤，但絕對額已經足以說明，盈利有相當部分確實轉化成現金。好多公司業績好睇，賺到的卻困喺應收賬、存貨或一堆難以變現嘅會計利潤；兆易創新今次至少暫時未見呢種「紙上富貴」問題。
截至期末，公司現金及現金等價物為人民幣139.29億元，較2025年底的91.62億元增加52.04%；淨流動資產達192.35億元，流動性相當充裕。現金多固然有安全墊，但現金如何運用，亦係下一階段資本配置的考題。公司究竟將資金投放在存款、金融投資、供應鏈保障，還是新產品與長期能力建設？股東要睇的，是未來回報，不是銀行戶口餘額的漂亮程度。
==AI 新城
如果由「供應商」角度睇，成條AI產業鏈其實係一場鬥技術、鬥交貨、鬥成本同鬥客戶黏性嘅長跑。
兆易、6809提供不同芯片與伺服器零件；大家表面做緊唔同產品，但都要面對同一條問題：性能夠唔夠、成本有冇競爭力、客戶會唔會持續落單。
最上游嘅0100、2513，要不停證明自己個AI模型值得客戶畀錢，仲有老大哥020。模型能力只係入場券，真正難嘅係令客戶用完之後唔想走，仲願意愈用愈多。2723、6682作為企業AI服務供應商，就要將抽象嘅AI技術，變成企業睇得見嘅收入增長、成本節省同營運效率，先可以留住客戶同爭取續約。
0700、9988呢類大型平台就更有優勢，因為佢哋本身已經有大量用戶、商戶、數據同服務入口。對佢哋嚟講，AI未必係要由零開始賣一件新產品，而係利用原有生態，慢慢提高廣告、電商、雲端同企業服務嘅效率。
1810、0992係另一類供應商，佢哋要令市場相信AI唔係得機房入面先有用，而係真係可以令手機、電腦、汽車同企業設備變得更吸引。若果消費者同企業唔肯因為AI功能換機，呢條終端升級故事就未必跑得郁。
6082係將國產GPU由概念變成可靠、可量產、客戶肯長期採用嘅算力產品。0981、1347提供製造能力。
3308、6166、6869就係AI世界嘅數據傳輸供應商。當數據中心愈起愈大、GPU愈裝愈多，佢哋最想見到嘅就係客戶不斷升級網絡速度，由舊規格走向更高速嘅光模組同光纖連接。
2476、1888則係最貼近「賣鏟人」角色嘅供應商。無論最後邊間模型公司跑出，只要AI伺服器繼續擴建，PCB同電子材料需求就有機會增加；但佢哋亦要小心，當全行業見到需求好就一齊擴產，最後可能由供不應求變成價格競爭。
所以，由供應商角度，AI新城唔係鬥邊個講得最大聲，而係鬥邊個可以將技術、產品、產能同客戶關係，真正變成持續收入同現金流。
寫畀已持貨的人
如果你係$700+高位買入，睇住股價每日上落，心情受影響好正常。但高位買入從來唔等於做錯，買完之後只望住股價、只等返家鄉，先至係真正危險。市場唔會因為你買得高就對你好啲；公司亦唔會因為你成本價高，就自動交出下一份靚業績。
其實做投資做到某個階段，我愈來愈覺得，人嘅「人生資產負債表」比證券戶口嗰條數更值得長期打理。股票有升有跌，今期賺少咗、錯過咗一段升浪，甚至一筆判斷做得未夠好，唔使就此否定自己。如果你身體無大問題，屋企人平安，仲有時間同精神做研究、食餐飯、行下路、陪下屋企人，呢啲本身已經係好難得嘅資產。市況最嘈、股價最刺激嗰陣，反而更加要記得生活入面啲細碎但美好嘅事情：一杯咖啡、一段散步、一餐安樂飯、同家人講幾句廢話。記低佢，唔係叫你逃避市場，而係提醒自己唔好將一日嘅股價，變成衡量整個人生的成績表。健康、家庭、時間同關係一旦透支，賺到再多帳面回報都未必補得返。
市場今日報乜價、記憶體價格幾時轉向，呢啲未必由我哋控制；但研究深度、倉位大小、持有理由同承受風險的能力，全部可以自己管理。接納自己未必每次都買得最低、賣得最高，賺自己能力圈內嘅回報，好過為咗追人哋的十倍神話而亂咗節奏。中年下半場同投資其實一樣，保住本金同健康，化繁為簡，先至有機會成為時間嘅朋友。情緒過咗之後，下一步應該係攞返份業績出嚟，逐項重溫收入、毛利率、扣非盈利、經營現金流同研發進展，而唔係急住將不安變成交易指令。
我會建議已持貨的股東，重新寫低自己當初買入兆易創新的理由。你買嘅是存儲周期向上？是公司NOR Flash、SLC NAND、DRAM和MCU的產品能力？是對AI終端與工業應用的期待？還是當時市場熱、股價強、驚錯過？答案可以唔完美，但一定要誠實。最怕唔係輸，最怕係唔知自己點解輸。
至於仍然觀望的人，唔需要因為見到半年賺近69億元就逼自己即刻有結論。建立一張簡單追蹤表，盯住幾個核心指標，等公司用未來數字證明自己，比起跟住市場情緒跑更實際。
未來要驗證甚麼
1.記憶體收入高增長能否延續，同時避免毛利率急跌。
2.MCU業務能否由49.07%增長，進一步成為較穩定的第二條腿。 記
3.經營現金流與研發投入能否形成正循環。
兆易創新今次最值得肯定的，唔只是數字大，而是收入、毛利、核心盈利與經營現金流暫時行緊同一方向。呢種一致性，的確比單一淨利潤爆升更有說服力。不過，半導體始終係一個要求投資者保持紀律的行業：高增長未必等於高質素，高毛利亦未必永遠持續，現金多更加唔代表公司已經贏咗下一場仗。
對自己好啲，就係容許自己暫時保留判斷，唔使每次業績後都急住表態、急住交易。真正有價值嘅研究，唔係最快講出答案，而係願意尊重不確定性，然後一步一步，將自己嘅信心建立喺事實之上。希望大家畀個like，關注支持。
