每次寫板塊業績回顧，我覺得最有價值嘅，唔係搵出邊隻股票升得最多，而係俾自己一個機會，將過去半年嘅情緒、判斷、資訊，慢慢整理返好。呢篇文相當集中，核心全部圍繞AI算力基建、半導體、記憶體、光通訊、PCB同大模型企業。正正係今年市場炒到最熱、亦最容易高追嘅板塊。
PI專業投資者阿芒， 同大家一邊真金白銀實戰、另一邊一齊埋頭苦幹做功課。希望幫自己同大家少啲靠情緒，多啲靠邏輯做判斷。未必每次都啱，但我會認真做每份功課、持續跟進，歡迎關注一齊交流。
AI市場從來唔缺新聞，亦唔缺觀點；缺嘅反而係一份肯停低落嚟、分清楚「事實」同「感覺」嘅耐性。好多時候，當我哋肯將事情拆開睇，原本好嘈嘅市況，就會開始有返條理。
今次我哋唔止睇邊間公司賺多咗，同時要拆清楚：收入增長係咪真係可以轉成現金流？盈利爆升係供需結構改善，定係周期高位紅利？而AI概念企業，到底係賣緊產品、服務同算力，定仲係主要賣緊市場預期？
MiniMax-W（00100）
MiniMax上半年收入高速增長，反映AI產品和企業服務開始進入商業化階段。收入為美元1.17億元，按年升283.10%；毛利為美元2,081.30萬元，升464.80%；毛利率由12.10%升至17.90%。
但公司仍處於高投入階段，法定虧損為美元3.58億元；經調整淨虧損為美元2.93億元，研發開支升至美元2.97億元。收入跑得快當然值得肯定，但目前最重要問題係：每增加一元收入，要投入幾多算力、研發同銷售成本？
潛在影響：中性偏正面。 開放平台與企業AI服務增長強勁，證明市場需求存在；但AI公司暫時未脫離「高增長、高燒錢」階段。投資者要留意毛利率、推理成本、客戶留存及經調整虧損收窄，而唔好只見收入升幾倍就當盈利能力已經成熟。
智譜（02513）
智譜今次上市後首份中期成績表，最搶眼係收入開始明確轉向雲端商業化。截至2026年6月30日止六個月，收入為9.54億元人民幣，按年急升399.7%；毛利為2.52億元，增長163.7%。當中開放平台及API業務收入達8.25億元，按年爆升2,735.7%，佔總收入86.5%；Token調用量增逾40倍，API平均售價亦升101%，顯示GLM模型嘅企業及開發者使用量正快速擴張。
不過，收入急升未完全轉化成集團層面盈利能力。整體毛利率由去年同期50.0%大幅跌至26.4%，主因高毛利嘅本地化部署業務佔比下降，而仍在擴張期嘅雲端部署與API服務佔比急升；值得肯定嘅係，開放平台及API業務本身毛利率已由負0.4%改善至24.6%，即係雲端業務至少完成咗由「每做一單蝕一單」走向有正毛利嘅第一步。
公司仍然處於重投入階段：研發開支21.31億元，按年升33.6%，主要用於模型訓練及提升GLM系列能力；期內法定淨虧損20.72億元，按年收窄12.1%。換言之，公司收入規模雖然已由1.91億元跳升至9.54億元，但研發、算力及拓客成本仍然遠高於毛利，距離自負盈虧仲有一段路。
潛在影響：中性偏正面。 呢份業績證明智譜嘅雲端MaaS模式開始跑通：API收入佔比高、增長極快，而且分部毛利率成功轉正，市場需求唔再只係概念。不過，專業投資者唔能夠只睇近4倍收入增長；更重要係整體毛利率能否止跌回升、API毛利率可否隨規模擴大而提高、研發開支佔收入比率能否下降，以及經調整虧損幾時真正收窄。
建滔積層板（01888）
建滔積層板今次係AI供應鏈中最直接交到成績表嘅公司之一。截至2026年6月30日止六個月，營業額為港元149.04億元，按年升55.00%；公司股東應佔溢利為港元28.87億元，大升209.00%；每股基本盈利港元0.92元，擬派中期息每股港元0.28元。
今輪爆發關鍵在於AI伺服器、高速網絡與高端電子設備需求，推高覆銅面板、電子玻纖布、電子玻纖紗及銅箔價格。建滔優勢係垂直整合，當部分同業受原材料短缺限制產能時，公司仍能近乎滿負荷生產同交貨。
潛在影響：強烈正面。 收入、盈利、派息同步提升，而且盈利增速遠高過收入，反映量價齊升。不過，越靚嘅周期盈利越要小心：電子玻纖、銅箔與覆銅面板未來供應增加後，現時高毛利可唔可以守得住，先係估值能否持續上調嘅關鍵。
長飛光纖光纜（06869）
長飛光纖光纜上半年業績非常亮眼。截至2026年6月30日止六個月，收入為人民幣98.09億元，按年升53.60%；歸母淨利潤為人民幣29.25億元，大升889.00%；毛利率升至53.40%；擬派中期息每股人民幣1.06元。
公司受惠於AI數據中心、算力網絡、光纖接入與高速傳輸需求，光纖光纜、光模組及相關產品需求明顯改善。盈利增速遠超收入，代表產品結構、價格與產能利用率都出現較大正面槓桿。
潛在影響：強烈正面，但周期風險高。 呢份業績係高景氣最直接證據，不過889.00%嘅增速本身亦提醒市場基數與周期效應非常大。長線要睇高端產品佔比、海外市場、供應鏈競爭，以及高毛利率是否可以維持。
勝宏科技（02476）
勝宏科技係AI伺服器PCB供應鏈中，盈利同現金流表現都比較紮實嘅一隻。截至2026年6月30日止六個月，收入為人民幣116.29億元，按年升28.77%；歸母淨利潤為人民幣28.57億元，升33.30%；扣非歸母淨利潤為人民幣24.18億元；經營現金流達人民幣29.11億元。
對一間高速擴產嘅製造企業而言，經營現金流能夠跟上盈利相當重要，代表唔係純粹帳面確認收入。AI伺服器、高階HDI及高多層板需求，係公司現時最主要增長來源。
潛在影響：正面。 盈利、扣非盈利及現金流都有支持，業績質素比只靠概念炒作更實在。不過，PCB行業最終仍要睇客戶集中度、產能投放、設備折舊及產品價格；AI訂單強勁不代表所有新增產能都能長期維持高回報。
半場休息
先令自己值得擁有好股票
芒格講過一個好值得反覆咀嚼嘅道理：好嘅伴侶本身罕有，所以想遇到好伴侶，首先要令自己成為值得擁有好伴侶嘅人。
放落投資世界，我會咁樣理解：
搵到好股票嘅最佳方法，係先令自己值得擁有好股票；因為真正嘅好股票，從定義上本來就唔常見。
點樣先叫「值得擁有」？唔係日日追最快消息，亦唔係靠一兩個AI概念就急住落注，而係肯花時間理解企業真正賺緊乜、競爭優勢喺邊、盈利有冇現金流支持，以及高增長過後回報率可唔可以守得住。
芒格另一個核心思想，係唔好將知識當成應付考試嘅記憶題，而要將不同領域嘅重要概念，慢慢變成腦入面會自動運作嘅思維框架。睇AI股都一樣：除咗睇收入同比、盈利同比，仲要識得睇供需周期、客戶集中度、資本開支、折舊壓力、現金流同估值。
因為市場最熱鬧嘅時候，往往最需要冷靜；而真正值得長揸嘅企業，亦未必係講故事講得最大聲嗰間。
華虹宏力(1347.HK)
華虹宏力今次交出咗一份「量價齊升」嘅靚仔成績表。截至2026年6月30日止六個月，收入創歷史新高，達13.78億美元，按年升24.5%；毛利大升83.2%至2.04億美元，毛利率由去年同期10.1%顯著提升至14.8%。母公司擁有人應佔溢利5,960萬美元，較去年同期1,170萬美元勁升409.0%，單計第二季度收入更達7.175億美元，季度環比再升8.6%，母公司股東應佔溢利季度環比大增84.6%。
呢輪反彈嘅核心係12吋產線產能持續爬坡、產品結構優化，加上AI基建帶動嘅晶片需求回暖，令付運晶圓數量同平均售價（ASP）同步向上，屬結構性復甦而非單純周期反彈。
潛在影響：強烈正面。 收入、毛利、淨利三線齊升，而且毛利率改善幅度遠超收入增速，反映公司定價力同成本控制同步向好；不過作為晶圓代工廠，專業投資者要留意行業產能開出後嘅價格競爭風險，同埋現時毛利率水平距離歷史高峰仍有差距，能否持續爬升先係下一步觀察重點。
中際旭創（03308）
中際旭創上半年成績屬於AI光通訊供應鏈最震撼之一。收入為人民幣417.78億元，按年升182.49%；歸母淨利潤為人民幣136.51億元，急升241.70%。800G及1.6T高速光模組需求強勁，加上海外雲端客戶資本開支增加，令公司業績進入高爆發期。
收入增長已經非常快，但盈利增速更快，說明高端產品比例、規模效應及毛利率都有改善。對公司而言，真正價值唔單止係目前供應800G，而係能否在1.6T、3.2T及下一代光互連標準中繼續保持技術與客戶優勢。
潛在影響：強烈正面，但估值要求極高。 AI數據中心支出未見明顯轉弱，基本面非常強；但市場一般已經對增長有極高預期。只要交付節奏、毛利率或客戶資本開支稍為低過預期，股價波動可以非常大。
建滔集團（00148）
建滔集團上半年收入為港元291.31億元，按年升35.00%；純利為港元27.11億元，只升5.00%；每股盈利港元2.445元；中期息每股港元0.73元，按年升6.00%。
收入升幅明顯，但盈利未能同步跑出，原因係投資業務於6月底股市回落時錄得虧損，拖低整體法定盈利。反而核心電子材料業務相當強，受AI需求帶動，電子玻纖紗、電子玻纖布、覆銅面板及銅箔均處於供不應求狀態。
潛在影響：正面。 集團持有建滔積層板及多項上游材料資產，AI材料景氣令核心工業業務受惠。不過，投資組合波動會令法定盈利失真，分析時要分開看核心製造盈利與投資損益，唔可以將兩者混為一談。
兆易創新（03986）
兆易創新呢份中期業績單睇數字堪稱「爆炸級」。截至2026年6月30日止六個月，公司實現營業收入115.66億元人民幣，按年勁升178.67%；歸屬母公司股東淨利潤68.57億元，按年狂升1,091.50%；扣除非經常性損益後淨利潤48.83億元，按年增長796.90%；經營活動現金流淨額60.48億元，按年大增531.47%，反映盈利同現金流匹配度良好。
有趣嘅係，公布業績後公司股價（H股）一度重挫近9%，反映呢輪業績增速雖然驚人，但市場早已憧憬記憶體晶片（NOR/NAND Flash）漲價週期，部分利好可能已提前反映在股價之中，加上扣非利潤增速（796.9%）遠低過整體淨利潤增速，中間有非經常性損益貢獻嘅成分需要拆解。
潛在影響：中性（短期）。 業績本身極度強勁，長線受惠存儲晶片漲價週期同國產替代邏輯依然清晰，但「利好兌現、股價先跌」係典型「見好倒差」現象，投資者要留意扣非利潤嘅真實增長質量，以及記憶體價格週期能否延續，先能判斷呢隻股嘅估值消化速度。
瀾起科技（06809）
瀾起科技受惠全球AI算力需求爆發，帶動互連類晶片需求強勁。截至2026年6月30日止六個月，公司實現營業收入33.35億元人民幣，按年增26.7%；毛利21.79億元，升36.9%；歸屬股東淨利潤19.97億元，按年勁升72.3%，每股基本盈利1.69元人民幣，按年升65.69%。互連類晶片產品線收入31.11億元，按年增26.4%；津逮伺服器平台產品線收入2.20億元，按年增31.2%；公司擬每10股派發現金紅利2元人民幣，派息按年持平。
單計第二季度營業收入18.75億元，按年增32.8%，季度環比增28.3%；歸屬股東淨利潤11.5億元，按年增81.5%，季度環比增35.7%，均創單季度歷史新高，反映增長勢頭仲喺加速。
潛在影響：中性偏正面（短期股價已見回吐）。 業績本身淨利潤增速遠超收入增速，反映毛利率同營運槓桿明顯改善，屬記憶體介面晶片受惠AI伺服器需求嘅直接證據；不過公佈業績後股價一度跌逾5%，累計兩日跌一成，顯示市場對「派息持平、扣非增速回落」有一定保留，加上股價年內已大幅跑贏，估值消化壓力值得留意。
今次業績主線
今次最值得留意有三條主線。
第一，AI基建真係已經落到供應鏈盈利。中際旭創、長飛光纖、勝宏科技、建滔積層板與瀾起科技，都受惠於數據中心、高速光通訊、伺服器PCB、電子材料與記憶體升級需求。
第二，AI公司與AI硬件公司係兩種完全不同投資命題。智譜同MiniMax有高增長潛力，但仍要面對研發、算力及商業化成本；反而光模組、PCB、材料與記憶體介面企業，現時已經有更直接嘅收入、盈利同現金流驗證。
第三，周期股最容易令人誤會高盈利等於永久高盈利。建滔系、光纖光纜、晶圓代工與記憶體晶片公司，全部受供需、價格及資本開支周期影響。好業績值得欣賞，但估值一定要問：如果景氣回落三成，企業仲有冇足夠回報率同現金流？
一個業績公告期完結，唔需要急住替自己打分數。睇啱咗，感恩但唔得意忘形；睇錯咗，檢討但唔需要否定自己。投資本身就係一場不斷更新認知嘅長途旅程，冇人會每一次都完美。
最重要係，我哋有冇比半年前更明白自己持有乜、承受緊乜風險，同埋點解仲願意持有。答案愈清楚，個心就愈定；個心定，先至有能力迎接下一份業績。
呢個整理嘅過程，其實都係照顧緊自己。唔需要一見到市場有新消息，就即刻逼自己有答案；更加唔需要將每位評論員嘅睇法，都搬返屋企慢慢消化。資訊太多，唔代表我哋要承受晒。揀幾件真正影響企業價值、資產配置同家庭現金流嘅事認真睇，已經足夠。
而對自己好啲，有時只係容許自己「未需要即刻知道答案」。有些問題要等下一份業績，有些估值要等市場情緒冷卻，有些判斷要畀時間驗證。今個星期完咗，就將該做嘅功課做好，然後畀自己真正休息一下。你唔需要二十四小時都做投資者，你首先係一個要好好生活嘅人。
亦多謝你肯一路睇到呢度；有人同行，提醒大家唔使急住跑，已經令呢條長線投資路少咗一點孤單。如果，你可以順便關注就更好啦。
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